行業(yè)策略:京廣高鐵分段已經(jīng)陸續(xù)開通,短程航線的分流影響已經(jīng)基本完成,但長(zhǎng)距離航線(京廣、京深)因?yàn)楦哞F運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng),發(fā)車次數(shù)少等問題并不能對(duì)航空產(chǎn)生明顯的分流作用,預(yù)計(jì)整體分流0.45%左右,影響十分微弱;目前行業(yè)核心還是在于需求復(fù)蘇,較低的凈利率使得行業(yè)業(yè)績(jī)彈性向上向下的彈性很大,但估值與08年相當(dāng),使得股價(jià)向下空間有限,但向上空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于向下,近期商務(wù)活動(dòng)呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象,商務(wù)需求的企穩(wěn)回升或推動(dòng)航空需求步入復(fù)蘇的通道,盡管明年運(yùn)力供給達(dá)到12%,需求的恢復(fù)依然可能帶動(dòng)業(yè)績(jī)的回升,我們維持行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。
推薦組合:由于我們預(yù)計(jì)13年商務(wù)旅客將出現(xiàn)復(fù)蘇,我們首先看好空域資源有瓶頸限制的中國(guó)國(guó)航,其次為管理提升比較明顯的東方航空和380問題有望得到解決的南方航空。
行業(yè)觀點(diǎn)
京廣高鐵分段完工,對(duì)短途航線的影響大部分已經(jīng)完成:京廣高鐵中的武廣、石太等高鐵已經(jīng)陸續(xù)開通,使得受影響較大的短途航線影響已經(jīng)基本完成,此次京廣全線貫通后受到分流影響較大的僅為北京-鄭州航線(假設(shè)分流60%),另外受到一定分流影響的還有北京-武漢(假設(shè)分流25%)、鄭州-廣州(假設(shè)分流15%)、北京-長(zhǎng)沙(假設(shè)分流10%)、深圳-鄭州(假設(shè)分流10%),我們預(yù)計(jì)實(shí)際分流比例將很可能低于我們上述分流比例假設(shè),而且上述航線規(guī)模較小,總計(jì)占國(guó)內(nèi)旅客總數(shù)的1.66%;
長(zhǎng)航線旅客占比高,但分流影響有限:京廣貫通重合航線以長(zhǎng)航線為主,其中京廣,京深航線旅客規(guī)模較大,分別占到1.26%、1.06%,但由于上述航線航距在2000公里左右,分流影響較小,主要有3個(gè)方面的原因,首先高鐵運(yùn)行需要10小時(shí),對(duì)航空3小時(shí)劣勢(shì)顯著,其次高鐵由于需要夜間檢修而不能夜行,導(dǎo)致長(zhǎng)途車只能朝發(fā)夜至,時(shí)刻將非常有限(目前京廣高鐵實(shí)際每天北京-廣州之間僅有2對(duì),北京-深圳只有1對(duì)),而航班時(shí)刻有25-30對(duì),就京廣和京深而言,高鐵對(duì)航空基本不會(huì)產(chǎn)生什么影響。
影響航線旅客占比4%,預(yù)計(jì)實(shí)際分流影響僅為0.45%:盡管影響航線旅客人數(shù)占比達(dá)到4%,但分流影響較大的短途航線規(guī)模小,旅客占比規(guī)模較大的長(zhǎng)途航線分流影響小,使得整體分流僅占0.45%,十分有限;具體三大航來(lái)看,東航因?yàn)榫V航線并非其主要經(jīng)營(yíng)市場(chǎng),分流影響最小僅在0.13%左右,國(guó)航與南航預(yù)計(jì)在1.08%,0.85%,而且航空公司完全可以將部分受影響較大的航班調(diào)到別的航線上去,因此整體受到影響將十分有限。由于對(duì)航空影響有限,對(duì)應(yīng)對(duì)機(jī)場(chǎng)的影響也將非常有限。
高鐵影響不是關(guān)鍵,航空投資的關(guān)鍵在于明后年供求關(guān)系的演繹:明年新增高鐵對(duì)于航空影響進(jìn)一步弱化,京滬航線的情況很難再出現(xiàn),不再是航空投資的關(guān)鍵影響因素,行業(yè)投資主要還是取決于未來(lái)供求關(guān)系。目前航空3.6%凈利率較低,客座率或票價(jià)水平的小幅波動(dòng)會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng),業(yè)績(jī)向上與向下的彈性較大,但目前估值與08年虧損時(shí)期基本相同,繼續(xù)下滑的空間有限,但向上彈性很大,近期商務(wù)旅客呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢(shì),而休閑旅客在居民收入增長(zhǎng)的預(yù)期下依然可以保持增長(zhǎng),航空需求或步入復(fù)蘇通道,盡管13年運(yùn)力供給達(dá)到12%,但預(yù)計(jì)需求依然可以帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升,目前航空股的風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。 |
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