行業(yè)回顧：宏觀經(jīng)濟低迷致物流需求放緩。社會物流總費用前三季度同比增長10%，增速回落10個百分點；物流上市公司前三季度營收和凈利增速平均值分別為16%和10%，同比下滑9和7個百分點。在物流業(yè)整體受制于宏觀經(jīng)濟低迷時，唯有快遞業(yè)依舊超越周期、一枝獨秀：前三季度，快遞業(yè)務(wù)量和收入同比增長52.3%和38.9%，收入增速同比提高10個百分點。
板塊估值大幅回落，投資吸引力提升。物流業(yè)過去兩年的盈利增長一直好于其他交運子板塊，今年前三季度是交運子行業(yè)中唯一實現(xiàn)盈利正增長（10%）的板塊。在盈利表現(xiàn)更強的同時，物流板塊的估值水平大幅回落后也開始具備吸引力，當(dāng)前板塊平均16倍PE（TTM）接近物流公司大規(guī)模上市（2009年）后的歷史最低點，也低于國外物流公司平均20倍的PE估值。其中，中小物流公司前三季度凈利平均增速近20%，遠高于中小板和創(chuàng)業(yè)板平均水平，但估值水平（TTM法PE均值約24倍，2012年動態(tài)PE約18倍）低于中小板（25倍）和創(chuàng)業(yè)板（30倍）。
物流業(yè)短周期波動的探討：經(jīng)濟庫存周期與物流各子行業(yè)的需求輪動。物流行業(yè)作為服務(wù)業(yè)具有從屬性，整體的行業(yè)屬性很弱，企業(yè)同質(zhì)性較差，對物流業(yè)的跟蹤和研究難有統(tǒng)一的方法。我們在本報告中初步探討了庫存周期與物流各子行業(yè)需求輪動的關(guān)系，建議根據(jù)不同物流公司所服務(wù)行業(yè)在庫存周期中所處的下游需求、中游制造、上游原料等不同位臵，判斷不同物流公司在經(jīng)濟短周期中的盈利波動方向和順序。
投資策略：選股首重估值安全和成長，兼顧復(fù)蘇順序、業(yè)績彈性和政策受益彈性?；谂d業(yè)宏觀對明年中國經(jīng)濟去庫存結(jié)束、逐步企穩(wěn)的判斷，我們認為物流整體需求環(huán)境將改善，扶持政策將會陸續(xù)落地?？紤]外部環(huán)境偏暖和估值安全邊界較高，板塊投資吸引力提升。鑒于目前大盤下行趨勢未改，我們建議在標(biāo)的選擇上，牢牢把握估值安全邊界高和業(yè)績成長確定性強兩條主線，在此基礎(chǔ)上兼顧復(fù)蘇順序、業(yè)績彈性和政策受益彈性。維持板塊的“推薦”評級，推薦的投資組合為飛力達、建發(fā)股份、外運發(fā)展和恒基達鑫。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟下滑、政策落實低于預(yù)期。 |
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