| 永輝超市：建設(shè)東北物流中心 堅(jiān)決開(kāi)拓東三省市場(chǎng) |
| 2012-12-24 中國(guó)冷鏈物流網(wǎng)m.snksafetynets.com |
公告梗概：
公司與沈陽(yáng)市于洪區(qū)人民政府在沈陽(yáng)就“永輝東北交易物流中心、于洪永輝城市生活廣場(chǎng)及遼寧總部經(jīng)濟(jì)大樓”項(xiàng)目（下稱“項(xiàng)目”）簽訂了項(xiàng)目投資框架協(xié)議。項(xiàng)目總投資計(jì)劃約23億，5年建設(shè)完成，計(jì)劃用地約770畝。以公司通過(guò)招拍掛方式依法取得項(xiàng)目用地土地使用權(quán)為前提。
外延擴(kuò)張積極，開(kāi)辟東北市場(chǎng)決心較大：
公司此前于6月30日和9月16日公告擬各分別投資1000萬(wàn)元，在沈陽(yáng)設(shè)立遼寧永輝超市（601933）、長(zhǎng)春設(shè)立吉林永輝超市以及在哈爾濱設(shè)立黑龍江永輝超市；而此次繼續(xù)簽訂沈陽(yáng)項(xiàng)目，并擬投資23億元，則表明了公司做強(qiáng)做大東三省市場(chǎng)的決心。我們認(rèn)為東北三省超市業(yè)態(tài)相對(duì)全國(guó)而言，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為不激烈，尤其是大型超市業(yè)態(tài)在中國(guó)東北三省仍然有較大的空間和潛力，未來(lái)主打生鮮特色策略更有利于公司在當(dāng)?shù)孬@得更多市場(chǎng)份額。
外延擴(kuò)張資金需求量大，但短期權(quán)益類融資可能性不大：
本次項(xiàng)目公司總投資額達(dá)23億元，分5年建設(shè)完成，按直線法推測(cè)，公司每年資本性開(kāi)支在4.6億左右。截至2011年6月30日，公司貨幣資金約17億元，其中包括8.7億募集資金余額，除去5億基本流動(dòng)資金（上市前兩年流動(dòng)資金情況），公司實(shí)際可用資金僅3.3億元左右。我們認(rèn)為公司資金需求量大，從4月26日公司公告融資15億短融券來(lái)看，也驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，在積極外延全國(guó)擴(kuò)張的初期，擴(kuò)張---融資---再擴(kuò)張----再融資是公司發(fā)展的主線，但鑒于目前公司仍有地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司，短期通過(guò)權(quán)益類增發(fā)形式的可能性較小，近期預(yù)計(jì)仍然將以債券類或銀行授信貸款的可能性更大。
6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.55元，維持增持評(píng)級(jí)不變：
我們維持公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.93/1.22元的預(yù)測(cè)，以2010年為基期三年CAGR為45.3%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.55元，對(duì)應(yīng)2012年35XPE。我們認(rèn)為，超市為薄利行業(yè)，只有規(guī)模才能產(chǎn)生利潤(rùn)，因此積極認(rèn)可公司外延擴(kuò)張的戰(zhàn)略。公司重砸資金建設(shè)東北交易物流中心，一旦建立起完整的商品供應(yīng)鏈和高效的物流配送后，則有利于公司在東北市場(chǎng)做強(qiáng)做大。目前看來(lái)，公司在異地?cái)U(kuò)張的過(guò)程中，重慶地區(qū)盈利能力較強(qiáng)，已在當(dāng)?shù)卣痉€(wěn)腳跟，而北京地區(qū)也已扭虧為盈，彰顯了公司超強(qiáng)的跨區(qū)域擴(kuò)張能力。
但鑒于短期估值壓力，仍維持增持評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
外延擴(kuò)張后管理能力低于預(yù)期，2011年12月小非解禁壓制股價(jià)表現(xiàn)
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